FT到底值多少钱——重温Fcoin机制与估值模型

1.写在前面

两周前，《朋克》写了一篇关于Fcoin的文章——《Fcoin Token（FT）——数字货币交易所的颠覆者，亦或是无情大镰刀的收割者》。 当时，整个网络的舆论都是负面的。 称FT为“资本”、“金字塔货币”、“庞氏骗局”的口号屡禁不止。 当时，“朋克”对FT整体做出了较为客观中立和正面的评价。

仅仅一周后，继张健“以德报怨”之后，Fcoin上线bnb后，舆论迅速逆转，整体舆论逐渐从负面到中立再到正面。 两周后，Fcoin暂停邀请返利机制，交易量下降，币价不跌反升。

在Fcoin上线的一个多月时间里，《朋克》看到了很多无脑黑Fcoin的文章（当然也有无脑吹牛的），Fcoin也一路被质疑，顺利进入第一—— tier exchanges（根据一些统计显示Fcoin的UV和PV已经超过Huobi和okex）。 此外，Fcoin还拥有众多FT信仰粉丝。 因此，“朋克”认为btc最大持有者，Fcoin的成功已经成为大概率事件。 平心而论，即使Fcoin最后没有成功，但无论如何也算是币圈的一次伟大尝试，值得鼓励。

据统计，Fcoin的UV已经达到40w

今天，在Fcoin正式上线创业板之际，《朋克》将尝试对Fcoin做出更客观的评价，再梳理一下目前的Fcoin模型，分享给大家。

2.前期趋势分析

虽然FT的整体走势更符合之前《朋克》的预测，整体价格在逐渐下跌，挖矿量在逐渐增加，但是FT的价格波动剧烈（基本以10左右的速度下跌% per day average) ，可能确实超出了“朋克”的预期。 按照前段时间的情况，FT持有者的分红无法弥补FT价格的下跌。

主要原因是由于邀请返利机制，大量矿工进行高频交易，日交易量维持在很高水平并持续增加。 同时，为了第二天继续交易，矿工将第一天返还的FT卖掉换取BTC和ETH，然后继续交易。 因此，存在大量的FT卖压，按每天接近1.5%-2%的释放量接盘是不可能的。 或者说，对于真正愿意接受FT的人来说，刷FT还不如做矿工。 这导致价格加速下跌，进而增加释放量。 我们甚至发现，价格暴跌之后，交易量会明显增加，因为这样可以挖到更多的FT。 因为对于矿工来说，FT的绝对价格并不重要，重要的是明天FT的价格和今天FT的价格之间的跌幅。

因此，即使平准基金出手，也无法改变这种持续回落、加速解锁的趋势。 这也符合之前“朋克”的大方向。 短期的基本供求关系直接决定价格，长期的价值发现机制并没有那么快发挥作用。

直到，Fcoin暂时停止了邀请返利机制。 虽然成交量大幅下降（约为颠覆期的1/60），分红明显减少，但币价不跌反涨。 看起来（至少在短期内）数量和价格不是正相关的。

关于暂停Fcoin返利的公告

因此，《朋克》最近对Fcoin的机制和估值模型有了一些新的思考，与大家进行一些探讨。

三、Fcoin机制分析

首先，需要重新深入剖析Fcoin的机制。 （不熟悉Fcoin规则的朋友可以阅读《Fcoin Token（FT）——数字货币交易所的颠覆者，或者说是无情镰刀的收割者》）。

Fcoin整体可以分为两个阶段，一个阶段是FT逐渐释放的过程，第二个阶段是FT释放完成后稳定分红的过程。

如前所述，Fcoin的第一步可以认为本质上类似于ICO（中性词）。 通过交易过程，筹集到BTC和ETH，返还当时等值的FT（邀请返还后委托过程中，将多返一部分FT作为奖励）。 有人认为这个过程是“空手套白狼”，用有价值的BTC和eth换取无成本的FT，所以这是一个“骗局”。

“朋克”对此并不认同，因为所有的ICO本质上都是这样的操作，用btc和eth换取当时成本不高的币。 相反，其实整个过程比一般的ICO过程更“良心”。 一般ICO不会将募集到的eth分发给持币者，但Fcoin会将募集到的手续费中的一大部分返还给持币者。 对于早期的 FT 持有者。

挖完之后就是Fcoin的第二步。 这时候FT已经被挖出来了，Fcoin也成为了一个正常的交易所。 持有FT可继续享受稳定分红。

如果我们按照累计股息贴现模型估算FT的估值。那么

FT价格=第一阶段累计分红+第二阶段贴现分红

（注1：为简化计算，第一阶段累计分红不打折）

（注2：这里指的是考虑FT累计分红等于其价值，不考虑投票上币、自治社区对其价格的影响等其他因素）

4. FT解锁（ICO）过程估值

那么我们先来看看单个FT在第一阶段一共可以获得多少分红。

首先很明显btc最大持有者，根据上面的公式，随着时间的推移，如果交易量不变，那么FT的价格必然会下跌，因为第一阶段剩余的累计分红在减少。

第二，如果我们先抛开单个FT的价格，而是把整个阶段作为一个整体来看待，那么整体募集的资金实际上等于FT每小时的价格乘以当时的手续费，直到FT是开采出来。 如果我们定义P(n)表示第n小时的均价，W(n)表示第n小时的手续费，V(n)表示第n小时挖到的FT数量，N是FT开采时间（小时）。

然后我们得到

即第n小时解锁的FT数量等于第n小时平台收到的手续费除以第n小时FT价格，再乘以（1+邀请返佣比例）（因为有还是一个返佣比例会返还给邀请人），除以51%（因为挖矿部分产生的流通量占总流通量的51%）

也就是说，在第N个小时，将挖出所有FT，共挖出100亿。

筹款总额为截至第N小时的累计手续费。

分红总额=募资总额*0.8，此处简化处理，统一按80%回报计算（其实最初的30亿是按100%回报分红计算的）

那么我们得到下面的公式

如何理解这个公式？ 我们可以做一个简单的假设。

如果假定价格，P(n)=P不变（当然，这实际上是不可能的，这里只是为了便于理解），我们将得到

总分红金额 =

因此，我们可以得出几个结论。

1. 如果推荐返佣比例增加，分红总额实际上会减少。 另外，如果邀请返利大于0，就会出现大量无脑挖FT的人，导致交易量暴涨。 如果等于0，那么这些人就会撤离，留下量化交易员和普通交易员，这会导致交易量急剧下降，因为量化交易还是需要相应的策略和时间来操作的，不像高频刷单那样和人一样，不假思索地刷刷就行了。

2、当推荐返佣比例为0时，分红总额实际约等于0.4*FT价格*100亿总量（在FT价格基本不变的情况下）。 也意味着平均单个FT可以获得分红=0.4*FT价格。

3、分红总额仅与FT价格正相关，与交易量无关（或关系不大）。 所以，其实从分红的角度来说，FT的价格越高，可以分红的总量越多，FT的价格越低，分红的总量就越低。 至于交易量，请注意，这里的结论与上一个不同。 之前的主流观点是交易量越大，分红越大，价格也就越高。 其实并不是。 在价格基本不变的情况下，实际成交量与总分红量关系不大，因此实际成交量不直接影响价格。 交易量主要影响挖矿完成时间和对FT持有者的心理影响。

4、基于以上三个逻辑，可以解释为什么在有邀请返利的情况下，成交量暴涨，而价格却持续暴跌。 一旦停止邀请返利，交易量就会直线下降，价格反而会暴涨。 之所以如此，主要是因为邀请返利会不断降低累计分红的预期，从而降低价格，而价格的降低又会不断降低累计分红的预期，从而形成恶性循环。 一旦停止邀请返利，虽然交易量暴跌，但实际上增加了累积分红的预期，因此价格上涨。

5. 但由于FT只有挖出后才能真正参与分红，所以FT越早挖出，累计获得的分红越多。 而且FT挖的越晚，积累的红利就越少。 所以FT的价格理论上会一直下跌，因为随着时间的推移，它在第一阶段（即FT挖矿阶段）所能获得的分红会逐渐减少。 值得注意的是，这也会形成恶性循环，价格会不断下跌，导致累计分红预期下降，进而导致价格下跌。 和邀请返利的时候不同的是，目前整个周期会大大拉长，让Fcoin团队有足够的时间以各种方式（包括实际收益和资金支持等）为FT增值，从而（可能）维持FT价格不继续下跌。

6、同时根据整个公式可以看出，FT的价格与单个FT在第一阶段可以获得的累计分红是有区别的。 也就是说，如果FT的价格恒定在1usd，那么实际上在ICO阶段，每个FT平均能拿到的分红大概是0.4usd（这是因为实际兑换手续费的FT只占FT总量的一半左右，并且只有80%的分红会分配给FT持有者），相差0.6usd。 二期积累的红利能否弥补这部分？

所以，其实Fcoin团队最重要的两个任务是：

1.如果在FT释放过程中价格没有变化，甚至缓慢上涨（通过资金控制或其他对FT持有者的奖励）

2、第二阶段（即FT释放后）如何保证FT的价值（即累计分红）。

5. FT发布后的估值

与第一阶段不同的是，FT释放时，未来预期的贴现现金流完全与交易量挂钩。 整体估值逻辑与上一篇类似。 先计算年度股息，然后使用行业常用的PE倍数（这里为了简化流程，采用PE估值法，不计算详细的贴现现金流），使用5倍的倍数估值。

目前FT的交易量约等于币安的1/5。 但在FT发布期间，Fcoin的知名度和交易量可能会进一步提升。 但是，在挖完FT之后，大量的量化交易者会退出，只剩下普通交易者。 两者相互抵消，所以《朋克》仍然估计，挖矿完成后，平台上交易的交易量仍将约等于目前的交易量。

按照每天100btc的手续费计算，可分配的手续费为80btc。

每个FT每年平均可分配的手续费=100btc*6600usd（当前btc价格）/10^10*365=0.0241usd。

因此，FT在第二阶段的价格估值=0.0241*5=0.12usd

（注：虽然上一篇是根据Fcoin最终交易量200btc左右估算的，但这次是根据每月100btc估算的，所以这次的估值计算也和上一篇有很大的不同）。

6. FT真实估值采用反向法模拟

此前，《朋克》分析了第一阶段FT和第二阶段FT的价格变化。

如果我们假设FT价格=第一阶段FT累计分红+第二阶段FT估值

那么，FT现在的价格就基本可以模拟出来了。

也就是说，我们需要弄清楚，在什么情况下，FT的价格跌幅会恰好等于带来的红利。 以此为基础进行拟合。

这里，因为很难模拟出按照时间流逝的正向计算，《朋克》采用了逆向的方法来计算。

具体逻辑是从FT进入第二阶段开始倒退。 此时FT的价格等于FT第二阶段的估值，解锁总量为100亿。 然后往前推，每往后推一天，解锁总量就会减少，价格会按照当天的分红加回来。 这样拟合，使得反向的每日FT价格恰好等于后续股息的累积。

这里计算时，为简单起见，假设交易量维持在每天100 btc，计算btc价格为6600 usd。 固定 FT 第二阶段估值 = 0.12045usd。

excel逆向模拟

根据Excel拟合结果，当累计释放量回溯到24.9亿左右时，一共回溯了1003天。 也就是说，按照目前的估算，FT需要1003天才能挖完。 根据测算，FT的估值应该是0.2843usd（考虑到实际过程需要3年，如果打折分红，估值会更低），略低于今日0.3usd的价格。

如果考虑到Fcoin的交易量在挖矿过程中逐渐增加，这对FT的价格影响不大，但会线性缩短FT的挖矿时间。

如果最后大家预期Fcoin全部挖完后交易量会更高，导致第二阶段Fcoin的估值更高，会延长挖矿速度，拉高FT目前的估值。

在这个估算模型的情况下，FT每日下跌所损失的币价=FT每天可以获得的分红。 因此，从这个角度来看，现价的FT应该长期持有。 （注：此预估仅为模型，仅供参考，实际情况千变万化，请谨慎投资。）

如果需要获取excel的具体算法，可以去百度云盘下载计算好的excel表格。 您也可以根据最新情况调整表中的参数，判断自己对FT的估值。 （百度云盘链接点此下载密码：ad3j）